浙江医药股改对价合理 关注持续成长
浙江医药(600216)于2月10日公告了修订后的股权分置改革方案,根据与流通股股东的沟通情况,方案将对价提高为"流通股股东每10股获送3.3股"。
一、对价水平合理
1. "10送3.3"的对价超出市场平均水平
浙江医药首次公开发行后至今,未进行过再融资,理论测算公司的对价水平应该是"每10股流通股获送2.48股",为了保护广大流通股股东的利益,在充分沟通的前提下,非流通股股东做出让利,把对价水平提高到"每10股流通股获送3.3股"。就对价水平而言,股权分置改革全面推开以后,所有单一送股方案的上市公司支付的对价平均为"每10股送3.1-3.2股"；而已完成股权分置改革的医药行业的上市公司,基本上都采取了单一送股方式,平均对价水平为"每10股送3.07股"。因此,浙江医药支付的对价超出了市场平均水平,也高于同行业上市公司的平均水平。
2. 大股东表现出足够的诚意
截至方案披露之日,浙江医药共有34家非流通股股东。非流通股股东数目众多且分散,增加了股权分置改革沟通和协调的难度。因此,无论是在改革的前期酝酿阶段,还是在改革的进行过程中,浙江医药的第一大股东新昌县昌欣投资发展有限公司(简称"昌欣投资")都做了大量工作,充分表现出其诚意。除了积极促进非流通股股东之间、以及非流通股股东与流通股股东之间的沟通之外,大股东的诚意在方案设计中便有直接体现。从方案看,昌欣投资承担的责任和风险强度高于其他非流通股股东。例如,昌欣投资延长了自身的限售期限,承诺3年内不上市交易；对无法取得联系、未明确表示同意参加本次股权分置改革,以及因抵押、质押及其它权利限制不能执行对价安排的非流通股股东,昌欣投资同意为其先行垫付对价。因此,昌欣投资在此次股权分置改革中起着重要、积极的作用,是改革的主要推动者,也是改革顺利、高效进行的保证。
二、关注公司的持续发展
1. 公司厚积薄发、核心竞争优势较明显
浙江医药历经多年发展、现已成长为一家能与跨国公司相抗衡的大型医药企业。公司的维生素H、吉他霉素产销量全球第一,辅酶Q10、维生素E的产销量全球第三。特别是自2003年以来,在现任领导班子的带领下,公司又开始了新一轮的快速增长。浙江医药的核心竞争优势在于其雄厚的研发实力和日益健全的经营机制。一方面,公司高度重视人才培养和研发投入,目前有两个实力强大的研发机构,如新药加替沙星、辅酶Q10、乳酸左氧氟沙星、盐酸万古霉素等都是公司自主研发成功的产品。浙江医药的辅酶Q10完全打破了日本垄断的局面；"来可信"注射用盐酸万古霉素攻克了我国数十年来难以实现盐酸万古霉素产业化的技术难关,创立了中国注射用盐酸万古霉素的质量标准,产品实际纯度已超越欧美日同类产品生产标准；公司的A晶型利福平,发酵单位超过瑞士诺华公司,达到世界最高水平,提炼合成收率达到世界先进水平；公司本芴醇生产车间已顺利通过了澳大利亚药品管理局的现场检查,按计划投产并依重大采购合同向瑞士诺华公司供货；公司已开发的几类β-胡萝卜素制剂可与国际知名公司产品媲美,市场潜力巨大。另一方面,现任领导班子改进、完善了管理体系,使公司的管理水平有了较显著的提高。先后引进并吸收了EHS系统,会计电算化系统等现代管理系统,同时在人才激励、生产管理、产品研发、质量保证等方面进行了一系列革新,而此次股权分置改革也是公司健全、完善机制的又一次积极尝试。
2. 公司近年来业绩保持良好增长势头
56%,2005年前三季度公司净利润同比增长522.28%。依据天相行业划分标准,医药行业全体上市公司净利润总额2004年同比增长-17.27%,2005年前三季度同比增长-1.23%。浙江医药依靠自身独特的竞争优势逆行业周期而行,在行业不甚景气的背景下仍获得了快速成长,这种迅猛的发展势头,即使与行业内最优秀的原料药上市公司相比较,也毫不逊色。
原料药上市公司净利润增长比较(单位：%)
根据我们的测算,预计浙江医药2005年每股收益将达到0.17元,2006年仍有望保持较快增长。我们认为,股权分置改革之后,浙江医药如何更好地利用过去几年厚积的产业基础,实现业绩的持续成长,更值得投资者去关注。(公司巡礼)(天相投资顾问有限公司 胡艳)
